Процесс управления инвестиционными потоками в процессе реализации проекта неразрывно связан с оценкой их стоимости. С этой целью необходимо создание пакета прикладных программ, позволяющего осуществить оценку стоимости инвестиционных ресурсов и эффективности их использования в процессе реализации проекта.

Разработанные инструментальные средства базируются на трех основных этапах:

-    оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия;

-    оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого предприятием заемного капитала;

-    управление инвестиционными ресурсами в процессе реализации проекта.

Этап I. Оценка стоимости отдельных элементов собственных инвестиционных ресурсов. Проведение такой оценки должно учитывать ряд особенностей:

-    необходимость постоянной корректировки балансовой суммы собственного капитала, используемого предприятием;

-    вероятностный характер оценки стоимости вновь привлекаемого собственного капитала;

-    суммы выплат собственникам капитала входят в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемным;

-    привлечение собственного капитала связано с более высоким уровнем риска инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер премии за риск.

С учетом этих особенностей следует разработать процедуру оценки и управления стоимостью собственного капитала.

1. Стоимость функционирующего собственного капитала имеет наиболее надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой оценки учитываются:

·     средняя сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по балансовой стоимости (этот показатель служит исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки);

·     средняя сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной оценке;

·     сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли предприятия.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

,                                         (1)

где SKf – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %; CPs – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период; SK – средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

2. Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализированную ее часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на ее сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживанием обязательств по заемному капиталу.

Этап II. Оценка стоимости отдельных элементов, привлекаемых добывающим предприятием, заемных инвестиционных ресурсов учитывает ряд особенностей: формирование базового показателя оценки стоимости; учет стоимости заемных средств налогового корректора; оценку взаимосвязи стоимости привлечения заемного капитала с уровнем кредитоспособности предприятия, оцениваемым кредитором; оценку взаимосвязи привлечения заемного капитала с возвратным денежным потоком по обслуживанию долга и по погашению обязательства по основной сумме этого долга.

Таким образом, стоимость инвестиционного кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию.

Управление стоимостью банковского кредита сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия при определении стоимости инвестиционных ресурсов (капитала) учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Одна из главных задач управления инвестиционными ресурсами в процессе реализации проектов действующих горнодобывающих предприятий – оптимизация их структуры с учетом заданного уровня доходности.

Этап III. Управление инвестиционными ресурсами в процессе реализации проекта предусматривает определение соотношения рентабельности основных производственных фондов реализуемого инвестиционного проекта и цены привлеченных для их создания инвестиционных ресурсов на каждом шаге расчетного периода:

lakt – (lakt ´ mtax) и – (´ mtax);

(1–mtax)´(lakt–)®max,                            (2)

где lakt – рентабельность основных производственных фондов предприятия; mtax – ставка налога на прибыль; РК – процентная ставка по кредиту.

По результатам анализа определенных значений рентабельности основных фондов и стоимости привлеченных инвестиционных ресурсов разрабатываются рекомендации по повышению эффективности использования собственных средств за счет изменения структуры инвестиционных потоков проекта.

Указанное соотношение представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, принято называть эффектом коэффициента финансирования.

В формуле (2) можно выделить  две основные составляющие: налоговый корректор (1–mtax), который показывает, в какой степени проявляется эффект коэффициента финансирования в связи с различным уровнем налогообложения прибыли, а также дифференциал коэффициента финансирования (lakt – ), характеризующий разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

Налоговый корректор коэффициента финансирования практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль mtax устанавливается законодательно.

Дифференциал коэффициента финансирования является главным условием, формирующим положительный эффект. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), то есть если дифференциал коэффициента финансирования является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этот показатель требует постоянного мониторинга процесса управления инвестиционными ресурсами (капиталом) горнодобывающего предприятия. Формирование отрицательного значения дифференциала приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект. Определение механизма воздействия коэффициента финансирования на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет управлять и стоимостью, и структурой инвестиционных ресурсов проекта горнодобывающего предприятия в процессе его реализации. В результате закон реализации проекта задается функцией g(x), которая указывает долю реализованного проекта к моменту времени x от начала реализации:

g(x) =                                        (3)

В качестве исходной управляющей функции при рассмотрении процесса реализации проекта принимается интенсивность роста реализуемого проекта U(t)³0, тогда величина U(t)dt будет означать проектную мощность реализуемого проекта на элементарном интервале (t, t+dt).

Обозначив за V(t) прирост дисконтированного финансового итога предприятия до внедрения проекта, установим взаимосвязь между параметрами U и V в общем случае. Прирост действующей мощности (в долях проектной мощности) на интервале (t0, t) от реализуемого проекта, начатого в момент времени t, равен g(t–t)–g(t0–t). Суммарный прирост дисконтированного финансового итога V(t)–V(t0) образуется за счет реализации проекта на интервале (t-T, t). В этом случае проектная мощность начатого на элементарном интервале (t, t+dt) проекта равна U(t)dt, следовательно:

.     (4)

Воспользовавшись общими свойствами (3) законов реализации проектов, интеграл возможно разбить на три составляющие:

   (5)

Выражения (4) и (5) справедливы для всех t³t0, но при их интерпретации возможно ограничиться случаем t>t0+T.

Первый интеграл в (5) дает дополнительный к V(t0) прирост дисконтированного финансового итога от этапа внеплановой реализации проекта (t

Заменой переменной интегрирования x=t0-t в первом интеграле и x=t-t в третьем возможно привести содержащиеся там функции к одинаковому аргументу и собрать их в один интеграл:

                                (6)

Отсюда дифференцированием по параметру t получаем выражение для изменения функционального состояния реализуемого проекта:

            (7)

Для дальнейшей оценки проекта необходимо вычислить интенсивность потока капитальных затрат: задав коэффициент удельной фондоемкости bi и связь между потребным объемом капитальных затрат и проектной мощностью реализуемого проекта, введем обозначения: ji(x) – плотность распределения во времени потребления капитальных затрат; ji(x)dx – доля полного объема капитальных затрат вида i на временном интервале (x, x+dx). Плотность распределения во времени капитальных затрат сосредоточена на интервале реализации проекта длительностью T и нормирована следующим образом:

       (8)

Следовательно, проект, реализуемый с момента времени t, потребляет на интервале (t, t+Dt) долю полного объема капитальных затрат вида i, равную .                                        (9)

Проектная мощность реализуемого проекта с момента времени t до t+Dt есть U(t)dt, поэтому интенсивность потока потребления капитальных затрат будет равна:

                   (10)

Приведенные соотношения позволяют рассматривать различные варианты поступления капитальных вложений в рамках определенных схем финансирования инвестиционных проектов с различными соотношениями собственных и заемных средств, что позволит осуществить эффективное использование инвестиционных ресурсов в процессе реализации и управления проектом.

Практическую реализацию методики предлагается осуществить с использованием унифицированного языка моделирования UML и пакета прикладных программ «InvestUpr». Функциональная схема разработанных инструментальных средств пакета прикладных программ включает интерфейс с пользователем, программные модули, базы моделей и базы данных.

Базы данных основных технико-технологи­ческих, экономических, организационных и финансовых показателей деятельности горнодобывающего предприятия, а также инвестиционных горнопромышленных проектов.

Базы моделей  проектного финансирования и движения денежных потоков для проектов определенного типа и назначения.

Функциональные модули:

-    расчета показателей коммерческой, экономической и бюджетной эффективности инвестиционного горнопромышленного проекта;

-    расчета и корректировки стоимости собственного капитала предприятия;

-    расчета привлекаемого капитала предприятия;

-    оптимизации инвестиционных ресурсов предприятия;

-    оценки риска инвесторов и расчета премии за риск;

-    управления инвестиционными ресурсами в процессе реализации проекта;

-    статистической обработки данных;

-    обработки результатов экспертных оценок;

-    управления эффективностью инвестиционных проектов в условиях неопределенности среды его реализации;

-    модули, реализующие методы оптимизации (поиск оптимума показателей эффективности).

Таким образом, создание пакета прикладных программ позволило осуществить:

·     оценку стоимости собственных инвестиционных ресурсов с учетом их вероятностной оценки и размера премии за риск;

·     оценку стоимости привлеченных инвестиционных ресурсов с использованием величины налогового корректора и дифференциала коэффициента финансирования;

·     определение текущего соотношения рентабельности основных производственных фондов реализуемого проекта фондоемкости и цены привлеченных для создания этих фондов инвестиционных ресурсов;

·     оптимизацию структуры инвестиционных ресурсов в процессе реализации проектов с учетом заданного уровня доходности и различных вариантов поступления капитальных вложений в рамках определенных схем финансирования.